2028年缺口高达70%，产能全面售罄！光器件行情彻底沸腾？

“我们的2029年产能几乎已被订满。”Lumentum首席执行官Michael Hurlston说出这句话时,眼里充满了对未来的自信与笃定。

这与当前全球市场不断渲染的“AI泡沫论”形成了强烈反差。10月8日,英国《金融时报》援引OpenAI向投资者披露的内部财务文件,显示截至9月底公司年化营收约为500亿美元,远低于上月末市场广泛引用的700亿美元预期,缺口高达200亿美元。CNBC随后向相关方求证并证实了该数据的准确性。

独立金融研究机构New Constructs在最新报告中也对Anthropic这家人工智能公司的估值进行了质疑,认为其实际价值仅为1500亿美元,远低于其2万亿美元的目标估值。如果按照2万亿美元的预期估值估算,New Constructs认为Anthropic的盈利需要达到“AI龙头”英伟达上一年度利润的两倍,而英伟达过去四个季度的净利润超过1900亿美元。可Anthropic公司2025年的实际营收却仅为近46亿美元,且录得高达420亿美元的净亏损。

一面是光器件巨大的需求缺口与产能的售罄,一面是AI市场“泡沫论”的甚嚣尘上。这种反差再度点燃了人们对全球AI产业链真实供需情况的好奇心,光器件作为其中最核心的板块之一,背后的需求是否真实or虚假,也引发了业界的广泛关注。

Lumentum释放3大供需信号,反驳AI市场“泡沫论”?

全球光器件行业龙头Lumentum首席执行官Michael Hurlston于2026年10月9日(上周五)在东京接受彭博社采访时,对外释放了三大核心供需信号:

产能售罄的范围从6个月前的“售罄至2028年”延伸至“售罄至2029年初”。在采访中,Hurlston明确表示公司的光器件产能已完全售罄至2029年年初,窗口向后延长了约一年时间。毕竟,6个月前,Hurlston还透露产能仅售罄至2028年,这也说明这6个月间,Lumentum又获得了大量新客户订单。除此之外,Hurlston还披露,由于产能受限,公司部分产品明年仍有约70%的需求无法满足,而且也有部分产品到2028年依然有约30%的需求缺口。

受限于当前的扩产能力,Lumentum的扩产速度远远跟不上订单需求。Hurlston在接受采访时表示:“我们正全力追赶,尽可能快速扩产,但和客户需求相比仍有巨大差距。我们的订单已经排满,产能已经全部卖光,目前仍然看不到供需平衡的节点。”该表态的核心含义即公司目前的扩产速度已远跟不上市场需求,未来3-4年内的供需缺口依然存在,供需平衡问题并非短期内能解决。

AI芯片巨头与超大规模云厂商正主动为Lumentum的扩产“买单”。今年早些时候,这场AI浪潮的始作俑者英伟达曾向Lumentum及其竞争对手Coherent各投资了20亿美元,包括数十亿美元的采购承诺和先进激光组件的产能锁定权,核心目的还是拿下Lumentum的长期产能来保障客户订单的供应。除了英伟达之外,Hurlston透露,超大规模云厂商也愿意为Lumentum后续的扩产投入资金,虽然新建产能往往需要3-5年的时间,但目前云厂商已经开始通过长期协议和客户预付款帮助Lumentum对冲扩产风险,并锁定了未来的产能分配。

受需求端的刺激,Lumentum公司营收呈高速增长之势。2026财年第二季度Lumentum实现营收6.655亿美元,同比增长65.5%;第四季度营收进一步跃升至10.1亿美元,同比增长109%,非GAAP毛利率首次突破50%至50.4%,运营利润率达到36.6%。公司管理层将12.5亿美元的季度营收目标提前了一个多季度实现,Lumentum公司CFO更给出了FY2027第一季度的营收指引为12.25亿至12.75亿美元,非GAAP运营利润率指引为39.5%至40.5%。

这背后,受益于多个产品线的需求驱动。首先,OCS(光电路交换机)业务正在成为Lumentum的第二增长曲线。据悉,公司在FY2026第四季度OCS出货量环比翻倍,积压订单已远超4亿美元,Hurlston表示目前虽然与多家客户在OCS业务上有深度合作,并且已经宣布了一项多年、数十亿美元的采购协议,但由于需求提升过快,现阶段供应链承受着巨大压力。Lumentum管理层预计,FY2027第一季度将实现首个单季OCS营收超过1亿美元,并有望在2026年下半年实现超过4亿美元的OCS收入。

其次,EML和泵浦激光器的供应也十分紧张。今年5月,Hurlston曾在财报会议上透露:“EML方面,尽管多家竞争对手都在增加供应,但目前供过于求的风险仍然很低。而泵浦激光器的需求激增有些出乎意料且相对突然,因此公司不得不在客户之间做出选择,决定优先支持谁。公司后续会大幅提高泵浦激光器产量,主要利用位于美国本土的Rose Orchard工厂。我们正在就泵浦激光器进行积极讨论。客户要求我们增加大量产能,我们也在与他们商讨如何分担资本支出。”

再者,是1.6T光收发器方面,目前Lumentum公司已经在FY2026第四季度按计划开始出货1.6T收发器,其中有约20%的收发器模块使用了内部的CW激光器。管理层预计1.6T的采用将从FY2027第一季度开始加速,并持续贯穿整个2027日历年。不过,该公司整体收发器业务的利润率现阶段“仍然面临挑战”,表现也落后于同行。但1.6T产品的利润率明显优于800G产品,随着后续1.6T产品占比提升,Lumentum的收发器利润率也有望逐步改善。

最后,CPO业务也是支撑Lumentum公司后续业务增长的一大重要板块。CPO方面,Lumentum表示领先客户的需求有所增强,预计2027年下半年开始为2028年的部署进行高功率Scale-up激光器的大批量出货。且格林斯伯勒工厂也将帮助公司解决CPO领域的巨大供需缺口,该工厂将在2028年开始贡献收入,目前已看到数十亿美元的订单机会,其中纵向扩展CPO的潜在收入机会可能超过50亿美元。

一系列的营收预期及产能铺设,充分印证了Lumentum十分看好当前下游客户端需求的可持续性,进一步反驳了市场甚嚣尘上的AI供应链“泡沫”论调。

美系供应商“吃肉”,中系产业链只能“喝汤”?

与Lumentum这类站在“潮头”的美系供应商不同,中系产业链想要继续在这波行情中“吃肉”,往后恐怕会越来越艰难。近日,摩根士丹利研报分析,美国对华光模块限制可能通过FCC“受控清单”机制实施,核心是BOM中65%价值须来自美国企业,规则可能最早在3.2T光模块阶段落地,中国厂商仍可组装,但DSP、激光器等高价值器件采购权会被锁定在美系供应商手中,大摩认为这一格局整体利好Lumentum和Coherent。

这也引发了日前国内CPO和光芯片板块的集体大跌,叠加不久前多家国内CPO和光器件板块上市公司对价格下行的预判,引发二级市场的极度恐慌。

不过,鉴于Lumentum等美系供应商扩产的艰难程度,也有研究机构认为短期内美系供应商难以承接住中系产业链的产能。比如Counterpoint Research便警告称,Lumentum和Coherent在洁净室产能、自动化封装基础设施以及良率规模方面存在明显不足,无法在12至24个月内承接中国厂商的产能。这也代表着未来1-2年内,中系产业链依然拥有一定的缓冲空间。

如果盲目按照摩根士丹利研报分析中的限制方案,短期内将对美国AI数据中心供应链造成巨大冲击。因此FCC即便后续正式颁布相关政策,也必然会给美国AI数据中心产业留出一定的缓冲期,鼓励美国云巨头向Lumentum和Coherent等美系供应商全面迁移。

因此,广大中系供应商也需为此做好准备。从大方向来看,美国后续的政策将逼迫光模块核心供应链全面排除中国供应商,中国厂商必然也需要更多非美系客户来承接这部分需求,而欧洲与东南亚市场,或许能成为短期内对冲这一风险的新渠道。

AI产业链的“高景气”行情,究竟还能持续多久?

纵观全球AI算力这场“资本局”,以英伟达为首的“做局者们”如今都在通过各种手段不断推高AI市场的预期与估值,核心目的就是不想让这场划时代的科技“大跃进”那么快步入尾声。毕竟,一旦AI算力浪潮结束,也意味着英伟达们的这场“狂欢”将戛然而止,“AI泡沫”也将由此破裂,甚至引发全球性的金融恐慌与经济危机。

也正因此,近年来英伟达除了不断投资各种AI产业链初创公司以外,还与自己的客户达成了多个采购与租赁承诺。比如今年9月,摩根士丹利的研究报告便指出,谷歌、Meta、亚马逊、微软、甲骨文及英伟达等超大规模云厂商和芯片巨头,目前已累计形成逾1.3万亿美元的长期承诺——其中采购承诺超过6400亿美元,租赁承诺约6750亿美元。

此外,英伟达还拉拢了大量金融巨头参与AI基础设施建设方面的投资。今年8月10日,英伟达宣布达成多项战略合作,将与阿波罗、贝莱德、黑石、布鲁克菲尔德、高盛以及KKR合作设立独立算力融资平台,计划逐步调动超过5000亿美元第三方资本,用于AI基础设施建设。

英伟达目前已与上述六家全球顶尖金融机构签署谅解备忘录。按照平台运行逻辑,六大机构会设立大规模专项资本池,以有竞争力的利率,向英伟达生态内的前沿AI实验室、企业、AI云服务商提供融资支持。客户借助这笔第三方资金,可以采购硬件、建设DSX架构的AI工厂,不必大量消耗自身资产负债表内的自有现金。而资本方获得的则是与算力实际使用情况挂钩的长期收益,把AI算力项目变成类似公用基建一样,可供全球机构资本配置的投资标的。

很明显,这意味着无论是英伟达,亚马逊、Meta、微软这些云巨头,还是贝莱德、阿波罗、黑石与高盛这些金融机构,都不想这波AI狂欢结束的如此迅速。英伟达作为这场“资本局”中的最大受益者和发起人,后续必然还会将更多的客户、金融机构甚至初创公司绑上自己的“战车”,共同奔赴这场资本狂欢的终点。

但最终“泡沫”破裂的那一刻,究竟由谁来买单,谁又能否全身而退,充满了可猜想的空间。

小结

纵然当前全球AI“泡沫”论调甚嚣尘上,但从Lumentum所释放的核心信号来看,这场AI“资本造富局”还远未结束。接下来的2-3年间,以光器件为核心的AI数据中心供应链依旧能够延续此前的“高景气”行情。中国企业作为其中的核心供应商群体,尽管面临着美国政策层面的打压,但依然能够通过寻找新渠道来对冲失去美国客户的风险。

但任何行情都有始也有终,AI市场也不例外。如今全球AI市场幕后的“资本局”结构已越来越清晰,在英伟达及其一众客户,加上各类金融机构的共同托举下,这场“造富运动”虽短期内不会结束,但总会步入终局。届时,究竟谁来为AI“泡沫”破裂买单,谁又能否功成身退,依然有待时间去验证。

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