解读 | 大华股份2019第一季度报

继海康威视发布《2018年年报》及《2019年一季度报》后，4月25日，大华股份也发布了《2019年一季度报》。2019年第一季度，公司实现营业收入4,347,918,104.26元，同比增长20.19%；实现归属于上市公司股东的净利润316,343,906.02元，同比增长7.05%；基本每股收益0.11元/股。同时公布业绩预告，公司预计2019年1-6月归属上市公司股东的净利润10.82亿至12.44亿，同比变动0.00%至15.00%。

季度报表数据速览

图1：大华股份近四年Q1财务数据对比

图2：大华近四年Q1营收与利润对比

图3：大华近四年营收及利润增长率走势

综合四年Q1财务数据，大华股份总体营收及利润呈上升趋势。营收增长率从2017年起逐年递减，降幅约为14%；净利润增速下滑较大，但2019年Q1有所回升，总体回升比下降速度慢。

图4：大华近四年现金流净额

近四年大华股份Q1现金流净额均呈负值，其中2017年同比降幅最大，2018年最少。

财报及企业分析

对于大华股份2019年一季报，可从如下几方面看：

1、营业收入保持稳定增长。也是由于营收的增长，保持了利润的增长。但营收增速与前三年相比，出现了比较明显的减缓；利润虽比2018年Q1涨幅大，但也与历史高点相去甚远。结合海康威视Q1表现看，视频物联网企业进入了“从快到稳”的稳定期。造成这种相对稳定的因素是多方面的。包含了市场需求、投资力度、企业转型、结构调整、纠偏矫正等方方面面。

2、从市场需求及投资力度上看，2019年年初虽然股市比2018年有所抬头，政府投资风向比2018有所增长，市场需求比2018年有所放大，资本市场比2018更加活跃，但这只是表象上的感官活跃，总体市场仍旧呈现出较为审慎的态度。对于大华股份这样以公共产业及企业业务为主的公司，回暖的速度并不是一朝一夕就能体现在财务数据上的。

图5：海康威视与大华股份近四年Q1营收利润对比

图6：海康威视与大华股份近四年Q1营收利润差额

3、与海康一样，经过数年高速发展，企业已经到了一定规模。规模效应后体量增大，增速放缓，是市场经济的客观规律。这与安防行业近几年走势几乎一样。随着市场的饱有量越来越高，第二阶段安防基础设施建设的完成（第一阶段是从无到有，第二阶段是从有到精，可参考标清和模拟到高清和网络的演变），第三阶段，也就是人工智能阶段还在酝酿中，技术发展和用户需求还未达到集中爆发的点位，所以企业的增速放缓也在情理之中。对比一季度数据，也正是由于海康Q1因为项目落地等原因造成的营收回落，利润降低，大华缩短了与海康在营收和利润上的差距。

4、大华的增长，在之前高度依赖营销体系。从15年底对分销的优化，已经过去4个年头。2018年市场形势和回款形式严峻，大华进行了再一次分销体系的调整，去库存和现金回流让经销商压力山大，而价格透明造成的利润降低，整体经济形势疲软造成的项目颗粒变大、应收过多，也让经销商痛苦不堪。SMBG层面的缩减应该是现在安防企业在市场方面面临的第一大挑战。这也会直接体现在财务数据上。

5、PPP项目的填坑，这个就不用多说了。很多企业，尤其在新疆投入较大的企业都吃了这个亏。随着当地公安局停止实施的一声令下，莎车县平安城市PPP投资项目随即停摆。这不但让大华要填之前框架协议的坑，还让企业在这种环境下对PPP项目敬而远之。但究其原因，错并不在企业。顶层设计很好到了地方就唱跑调的事情比比皆是。

6、企业的现金问题。从几年的现金流净额不难看出，大华的市场扩张的战略并没有改变，但随之而来的应收账款问题和投资活动现金回收等问题也会导致企业的现金流净额出现负值和负增长。当然，对于大华这种筹资能力很强、融资能力较好的企业来说，现金流净额的波动很正常，短时间内问题也不大。但随着企业营收基数不断扩大，市场占有率不断提升，这个数值如果任其发展还是有一定风险的，毕竟大华早已不是一家创业公司了。

上述说了一些存在的问题，接下来说一说正向的发展前景。

1、上边提到的安防市场发展的三个阶段。随着AI技术的不断成熟和发展，安防作为容差率较高的行业，公共安全领域对于新产品和技术往往需求又是排在最先的，所以以智能化为突破口的安防，或者说视频物联网领域的第三次发展近在眼前。这个阶段与从标清到高清、从模拟到网络相比，积累的时间更长，技术难度更大，但一经突破就必然是海量需求。华为也是看准了这点才拼命的往视频这个领域里挤的。谁拿到了视频入口，谁就拿到了进入智能化的入场券。而从大华去年底发布的HOC系统看，提倡构建面向“全感知、全智能、全计算、全生态”的差异化技术体系，服务已经从安防向智慧城市、智慧警务、智慧交管、智慧交通、智慧金融、智慧司法、智慧社区、智慧园区、智慧零售、智慧消防等领域布局，是有备而来的。智能视频市场的发展，大华作为行业龙头企业，应该也必须抓住机会。零跑汽车等新业务短时期见收益会比较困难，但如能持续投入研发，坚持到市场拐点，也会成为业务增长的新亮点。

2、虽然2018年受到来自美国的制裁，但是大华去年境外市场增速却达到26.01%，占总体营收的36.12%。《2018年报》里也明确提出“海外市场的持续增长是公司未来业绩驱动的重要因素之一。”所以接下来海外市场的增长，尤其是亚非拉地区的增长，将会有不错的表现。

3、整体毛利情况较好。从2018年数据看，大华的毛利为37.16%，海康为41.17%，虽然有增有降，但总体平稳，还是处在较高的水平。接下来智能化市场的产品附加值及服务价值会更高，相信毛利不会有较大波动，还有可能继续上升。

4、企业结构调和人员调整已经完成到位。去年继海康之后，大华也对自己的公司结构进行了大规模调整。从单一事业部向业务集群靠拢，将公共业务、企业业务和渠道民用业务划为公司新的业务架构，更加扁平，也能更快速、高效的服务用户。从管理层结构上，公司原国内营销中心进行了高层替换。华为系的李珂在进入大华近两年后，逐步接管公司日常管理工作。都说新官上任三把火，摸底近两年的新总裁，一定会死磕销售业绩来证明自己和团队的能力。

结 语

之前写东西，说2019或为安防最重要一年，一个朋友说你这标题换个年份能用100次。玩笑归玩笑，2019对于安防和视频物联网行业，确实是大变局之年，也是关键年。AI技术从理论到应用，从应用到落地，视频企业的转型，华为、阿里的入局和破局，几乎都要在这一年完成。2019对于海康来说是“关键年”，对于大华来说，可以讲成“攸关年”。能否抓住AI大潮，能否在巨浪来袭时保住第一梯队、第二名这一强的地位，都在这一年。合纵连横也好，苦炼内功也罢，作为行业内的人，真心希望我们的企业能笑到最后。

责任编辑：潘一大